“Ca fait 4 ans que nous développons cette technologie révolutionnaire et nous avons un brevet! Nous sommes les seuls à pouvoir offrir cette solution sur un marché immense. En plus, nous sommes sur le point de signer une entente avec un client vraiment stratégique qui nous ouvrira des portes rapidement pour que nous dominions l’Amérique du nord d’ici 2011. Nous estimons que notre compagnie vaut 25M$ et nous sommes très conservateurs. Nous sommes donc à la recherche de 400 000$ et sommes prêts à donner 2% d’équité. C’est très raisonnable.” fondateurs de XYZ technologies.
Ok j’exagère peut-etre un peu…mais à peine. Et vous savez quoi? Je les comprends les fondateurs de toutes les XYZ technologies de ce monde. C’est vrai que ca fait 4 ans qu’ils travaillent à développer une technologie révolutionnaire, pratiquement sans salaire et qu’ils ont enfin leur brevet. C’est vrai qu’ils ont fait leurs devoirs et ont chiffré le marché. C’est vrai aussi qu’il sont SUR LE POINT de signer une entente stratégique avec un gros partenaire. Bon, le fait que c’est la première fois qu’ils font cela et que le partenaire en question est un requin la plupart du temps leur échappe mais donnons la chance au coureur, voulez-vous?
Donc les fondateurs de XYZ Technologies vont voir des investisseurs, confiants. Ceux-ci leur répondent que leur compagnie vaut 1M$…et XYZ Technologies repartent insultés de leur meeting.
Qui a raison? Ni l’un, ni l’autre.
Un investisseur détermine la valeur d’une compagnie par une formule qui lui donne la valeur nette présente (Net Present Value ou NPV). Dans le cas d’une nouvelle entreprise, c’est plutôt difficile à faire puisque les prévisions du cash-flow et des ventes sont approximatives. Meme si celles-ci peuvent être estimées, comment peut-on décider quel est le prix juste des parts de l’entreprise?
Je m’avance ici dans sur un terrain un peu miné et je le fais quand même parce que c’est quelque chose d’essentiel à savoir pour un entrepreneur. Prenez bonne note que je n’ai pas de formation formelle en finance et que vous devez aller voir quelqu’un de certifié d’une firme comptable qualifiée et qui a toutes les compétences requises pour avoir l’heure juste. Cet article a pour but de vous aider à faire une estimation plus juste de votre côté, avant de voir cette personne. Je ne le répèterai jamais assez, un avis professionnel légal et financier est essentiel pour une entreprise. C’est de l’argent bien investi; croyez-moi.
Donc allons-y avec la compagnie fictive XYZ Technologies. Les chiffres sont très simples pour faciliter l’exemple. Vous pouvez retrouver cet exemple et beaucoup plus de détails sur la valorisation d’une compagnie dans le livre Technology Ventures, from Idea to enterprise de Richard C. Dorf et Thomas H. Byers, au chapitre 18. Et il existe d’autres façons de le faire, ceci est un exemple.
On utilise les prévisions de ventes, profits et cash-flow pour une année donnée (N) et les prévision du taux de croissance de revenu (g) pour les 5 années après l’année N. L’investissement (I) est fait au début de l’année 1.L’investisseur requiert un retour annuel (G) pour N années.
Donc, les investisseurs s’attendent à un retour de capital après N années de (1 + G)n
RC = (1 + G)n X I
= M x I
Où RC est le retour de capital et M est le multiple de l’investissement (I). Donc si on investit 1.1M$ et qu’on s’attend à un retour sur investissement (G) de 45% sur une période de 5 ans ca donne :
M=(1 + 0,45)5 = 6,41
Alors
RC= M x I = 6,41 X 1.1 = 7,05
Le pourcentage d’équité demandé par l’investisseur sera donc de
PE = CR/VM x 100%
Où VM est la valeur prévue de la compagnie sur le marché dans N années.
Pour calculer cette valeur prévue (VM) on peut utiliser le principe du ratio appelé en anglais Price-to-earnings ou PE. Ce ratio est obtenu en regardant l’industrie et en estimant le taux de croissance des revenus dans les années à venir. Dans cet exemple, on pourrait prévoir une croissance de 20% pour plusieurs années suivant l’année 5. Alors, en examinant les données de l’industrie (a l’époque de où cet exemple a été donné à l’origine), on estime que le PE approprié est 16. Standards and Poor’s est une bonne source pour ces données sur le marché américain. Voir ce graphique pour vous donner une idée du ratio PE en ce moment.
Allez, on ne me lâche pas ; c’est pas si compliqué que ca !
VM = PE x RP
Où RP représente les profits prévus à l’année N. Dans cet exemple pour l’année 5, les profits prévus sont de 1 000 000$.
Nous avons donc, avec un PE de 16
VM = 16 x 1 000 000$
= 16 000 000$
Le pourcentage d’equité requis est donc
PE = CR/VM x 100%
=7,05/16,00 x 100% =44%
En utilisant ce calcul, un investisseur pourrait donc s’attendre de façon raisonnable à recevoir 40 à 50% de la compagnie à cette série A (la première) d’investissement. Étant donné l’incertitude des projections de ventes et profits, la valeur de la compagnie est bien sûr une fonction du potentiel qu’a la compagnie d’atteindre beaucoup de succès en peu de temps. Cet exemple simpliste d’ailleurs suppose qu’aucun autre investissement n’est requis durant cette période de 5 ans. Mais bon, vous comprenez le principe non?
Quand à XYZ technologies, tant qu’ils n’ont pas démontré leur capacité de succès à court terme, c’est très difficile d’évaluer la valeur de leur compagnie. C’est entre autres pour cela que plusieurs investisseurs en capital de risque (VC) disent souvent “ah nous on ne fait pas de pré-revenus”. C’est aussi pour cela que ca prend du capital des fondateurs, des subventions et de l’argent d’anges investisseurs (qui utilisent rarement des ratio de retour sur investissement aussi hauts que les VC) et des VENTES au plus vite!
Et si vous croyez que je viens de vous dire un paquet de niaiseries et que vous avez d’autres solutions et façons de faire à apporter, svp donnez-les nous dans les commentaires! 
Bon, je vous suggère un petit sudoku pour vous reposer l’esprit là.
Isabelle.
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